行可改造公司债券2024年追踪评级呈文 CSCI Pengyuan Credit Rating Report                    信用评级呈文声明    除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成托福关系外，本评级机构及评级从业东谈主 员与评级对象不存在职何足以影响评级步履寂寞、客不雅、平正的关联关系。    本评级机构与评级从业东谈主员已现实尽责看望义务，有充分原理保证所出具的评级呈文 撤职了真确、客不雅、平正原则，但分歧评级对象偏激相干方提供或已崇敬对外公布信息的 正当性、真确性、准确性和完好性作任何保证。    本评级机构依据里面信用评级法式和使命法式对评级扫尾作出寂寞判断，不受任何组 织或个东谈主的影响。    本评级呈文不雅点仅为本评级机构对评级对象信用状态的个体见解，不看成购买、出售、 持有任何证券的建议。本评级机构分歧任何机构或个东谈主因使用本评级呈文及评级扫尾而导 致的任何损失负责。    本次评级扫尾自本评级呈文所注明日历起奏效，有用期为被评证券的存续期。同期， 本评级机构已对受评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时间变 更信用评级。本评级机构教导呈文使用者应实时登陆本公司网站温煦被评证券信用评级的 变化情况。    本评级呈文版权归本评级机构通盘，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除托福 评级条约商定外，未经本评级机构书面应许，本评级呈文及评级论断不得用于其他债券的 刊行等证券业务行动或其他用途。                                 中证鹏元资信评估股份有限公司 地址：深圳市深南正途 7008 号阳光高尔夫大厦三楼           电话: 0755-82872897 传真：0755-82872090   邮编: 518040   网址：www.cspengyuan.com                                                                   中鹏信评【2024】追踪第【98】号 01 追踪评级呈文 评级扫尾                               评级不雅点                                    ?     本次评级扫尾是磋商到：广东豪好意思新材股份有限公司（以下简称                  本次评级      前次评级                                          “豪好意思新材”或“公司”，股票代码：002988.SZ）主要从事建筑、 主体信用品级               AA-     AA-         工业和汽车轻量化铝型材加工业务，三大卑劣应用畛域有助于公司 评级瞻望                 踏实      踏实          平抑卑劣需求波动，其中汽车轻量化铝型材具有一定的手艺实力和 豪好意思转债                 AA-     AA-         储备面貌，同期，安全事故风险已基本出清及家具结构颐养显成                                          效，2023 年级迹还原增长；同期中证鹏元也温煦到，公司卑劣末端                                          客户中的地产行业信用风险频发、新能源汽车行业竞争浓烈，应收                                          款项回收风险和营运资金压力有所加大，公司面对较大的债务滚存                                          压力及存在一定的安全坐蓐等风险因素，此外还需温煦铝价大幅波                                          动时可能对公司现金流及盈利才气带来的扰动。  评级日历                              公司主要财务数据及方针（单元：亿元）                                        消释口径            2024.3     2023     2022     2021                                        归母通盘者职权          25.94     25.35    21.90    22.28                                        总债务              27.11     27.93    26.50    22.76                                        营业收入             14.11     59.86    54.13    56.00                                        净利润               0.58      1.81    -1.12     1.38                                        筹划行动现金流净额         -0.66     2.70    -1.18    -3.33                                        净债务/EBITDA           --     4.28     8.30     4.37                                        EBITDA 利息保险倍数        --     4.33     1.90     4.85  谋划神情                                        总债务/总老本         51.82%    53.15%   56.18%   50.54%                                        FFO/净债务              --   14.95%   3.11%    14.69%   面貌负责东谈主：王皓立                                        EBITDA 利润率           --   7.72%    4.29%    6.18%   wanghl@cspengyuan.com                                        总金钱酬金率               --   5.25%    -0.33%   4.61%                                        速动比率              1.27      1.09     1.26     0.99   面貌组成员：谢海琳                            现金短期债务比           0.41      0.43     0.55     0.41   xiehl@cspengyuan.com                 销售毛利率           12.01%    12.61%   10.21%   12.02%                                        金钱欠债率           55.05%    57.15%   58.53%   55.75%                                    辛勤泉源：公司 2021-2023 年审计呈文及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元   评级总监：                                    整理   谋划电话：0755-82872897 www.cspengyuan.com 上风 ?    公司处于铝型材行业第一梯队，主要家具具备较强竞争力。公司铝型材产量居于行业前哨，客户群较为踏实，家具      可应用于建筑、工业和汽车三大卑劣畛域，有助于公司平抑行业周期波动风险；其中汽车轻量化铝型材具有一定的      手艺实力和储备面貌，相干家具末端应用涵盖了良马、飞驰、本田、丰田、广汽埃安、比亚迪、长安等车型，2023      年导入 70 个新定点面貌，落拓 2023 年末，公司汽车轻量化畛域已累计取得 300 余个定点面貌。 ?    安全事故风险基本出清，优化家具结构，公司 2023 年级迹还原增长。2023 年，公司安全事故抵偿支付完毕、产能基      本还原，坐蓐筹划基本还原平素，且积极颐养家具结构，与国内幕墙行业龙头江河集团（601886.SH）等企业加大合      作力度，建筑铝型材中的幕墙料出货量大幅增多，推动建筑材毛利率回升，同期收获于国内新能源汽车产销量大幅      增长及前期定点汽车材面貌慢慢进入量产期，汽车材产销量和单元毛利大幅回升。详细影响下，2023 年罢了净利润 温煦 ?    公司营运资金压力进一步加大，应收款项回收风险有所加大。公司与上游结算多为先款后货或现金现货，与卑劣结      算多为先货后款；账期错配导致公司承担账期压力。2023 年末公司应收账款及应收单据账面价值统统 21.86 亿元，      占总金钱的 36.99%，范畴较大，且公司半数以上铝型材家具销往门窗幕墙及汽车零部件材料畛域，连年建筑铝型材      卑劣末端客户地产商资金垂危且已慢慢传导至上游供应商，大部分新能源车企仍处于示寂状态，若卑劣末端客户出      现资金问题将给公司应收账款带往返收风险。 ?    铝价大幅波动可能对公司现金流及盈利才气变成扰动。铝锭与铝棒为公司主要原材料，铝看成大批商品，价钱波动      风险较大。若铝价持续高潮，则公司营运资金压力将加大，若铝价持续下行，坐蓐备料则成为高价库存，侵蚀单元      毛利。 ?    总债务连续增多，面对较大的债务滚存压力。2023 年末公司总债务连续增多，虽金钱欠债率小幅回落，但短期债务      范畴快速增多、现金短期债务比仍处于较低水平。 ?    公司存在一定的安全坐蓐风险。公司看成铝合金型材的坐蓐制造企业，坐蓐制造流程中主要波及熔真金不怕火、锻造、挤压      等高温、高压的坐蓐工艺及危急性相对较高的坐蓐拓荒，职工操作流程中可能会存在安全坐蓐方面的风险隐患。 翌日瞻望 ?    中证鹏元赐与公司踏实的信用评级瞻望。咱们觉得经过多年的发展，公司荟萃了一定的手艺实力及客户资源，铝型      材销售范畴较大。 同行比拟（单元：亿元）     方针                        兴发铝业        鑫铂股份       豪好意思新材          和胜股份      闽发铝业     总金钱                          128.66      85.96      59.10        36.31     26.05     营业收入                         173.53      68.21      59.86        29.05     28.24     净利润                            8.08       3.02       1.81         1.42      0.28     销售毛利率                        11.47%     12.47%     12.61%       16.57%    5.90%     金钱欠债率                        58.61%     64.50%     57.15%       52.67%    40.65%     铝型材销量-2023 年（万吨）              75.75      30.06      25.24         6.54     12.02     铝型材销量-2022 年（万吨）              71.05      17.62      22.48         6.50     11.17     铝型材毛利率-2023 年                 11.5%     12.05%     11.27%       16.42%    4.70% www.cspengyuan.com     铝型材毛利率-2022 年                           10.5%         11.17%        8.96%        19.09%               5.24% 注：（1）未标年份方针均为 2023 年度/末数据。 辛勤泉源：Wind 本次评级适用评级方法和模子     评级方法/模子称号                                                                                        版块号     矿业及金属企业信用评级方法和模子                                                                    cspy_ffmx_2023V1.0     外部特殊维持评价方法和模子                                                                       cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级方法和模子已露馅于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及扫尾     评分要素         评分方针                       方针评分          评分要素       评分方针                          方针评分            宏不雅环境                                     4/5          初步财务状态                                      5/9            行业&运营风险状态                                4/7            杠杆状态                                      5/9      业务状态                                                  财务状态              行业风险状态                                 3/5            盈利状态                                       中              筹划状态                                   4/7          流动性状态                                       4/7     业务状态评估扫尾                                        4/7   财务状态评估扫尾                                           5/9            ESG 因素                                                                                              0     颐养因素   时弊特殊事项                                                                                              2            补充颐养                                                                                                0     个体信用状态                                                                                                   aa-     外部特殊维持                                                                                                     0     主体信用品级                                                                                                  AA- 注：各方针得分越高，示意阐扬越好。 个体信用状态 ?     把柄中证鹏元的评级模子，公司个体信用状态为 aa-，反馈了在不磋商外部特殊维持的情况下，偿还债务的才气很强，       受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 历史评级要道信息     主体评级       债项评级       评级日历              面貌组成员          适用评级方法和模子                              评级呈文                                                            矿业及金属企业信用评级方法和模子     AA-/移出不雅    AA- /移出不雅                     游云星、谢海     察名单        察名单                          琳                                                            持评价方法（cspy_ffmx_2022V1.0）                AA-/列入不雅                                     矿业及金属企业信用评级方法和模子     AA-/列入不雅                察名单，豪      2022-5-27         谢海琳、陈念         （ cspy_ffmx_2021V1.0 ） 、 外 部 特 殊 支     阅读全文     察名单                好意思转债                                         持评价方法（cspy_ff_2019V1.0）                                                            矿业及金属企业信用评级方法和模子                AA-/豪好意思转                      王皓立、谢海     AA-/踏实                2022-1-6                         （ cspy_ffmx_2021V1.0 ） 、 外 部 特 殊 支     阅读全文                债                            琳                                                            持评价方法（cspy_ff_2019V1.0） 本次追踪债券概况       债券简称           刊行范畴（亿元）               债券余额（亿元）                前次评级日历              债券到期日历     豪好意思转债                             8.24                   4.82       2023-5-12              2028-1-24 www.cspengyuan.com        一、 追踪评级原因      把柄监管部门章程及中证鹏元对本次追踪债券的追踪评级安排，进行本次依期追踪评级。        二、 债券召募资金使用情况      公司于2022年1月刊行6年期8.24亿元“豪好意思转债”（本文又简称“本期债券”），召募资金扣除发 行用度后，原瞎想用于高端工业铝型材扩产面貌、高端节能系统门窗幕墙坐蓐基地建设面貌、营销运营 中心与信息化建设面貌及补充流动资金。2023年3月，公司公告将原募投面貌高端节能系统门窗幕墙生 产基地建设面貌拟变更为年产2万吨铝合金型材及200万套部件深加工手艺改革面貌，该事项已通过临时 股东大会审议，变更后的募投面貌瞎想总投资2.20亿元，估计年产铝合金型材2万吨、部件加工200万套。      落拓2023年12月31日，“豪好意思转债”召募资金专项账户余额统统94.64万元（其中21,665.80万元募 集资金用于暂时补充流动资金）。        三、 刊行主体概况 响有所增多，股权结构因控股股东广东豪好意思投资集团有限公司（以下简称“豪好意思投资”）偏激一致行动 东谈主南金买卖公司转让部分股权而稍稍变化。其中，公司于2024年4月公告，控股股东豪好意思投资偏激一致 行动东谈主南金买卖公司统统转让股份1,166万股（占公司总股本的4.70%）至上海赤钥投资有限公司-赤钥 将统统持有公司1,329.21万股股份，占公司总股本的5.36%。      落拓2024年4月末，公司注册老本及实收老本均为2.48亿元，第一大股东豪好意思投资持有公司股权 峰、董卫东各持有豪好意思投资50%股权，李雪琴径直持有公司第二大股东南金买卖公司100%的股权，截 至2023年末，公司具体股权结构图见附录二。     表1 2023 年公司消释报表范围变化情况（单元：万元）      子公司称号               持股比例   注册老本   主营业务     消释神情     清远市科建智造有限公司          100%   500    模具家具制作   派生疏立 www.cspengyuan.com     佛山市禧德新材料手艺有限公司         100%          500         新材料手艺推论          成立     广州禧德新材料有限公司            100%          100         新材料手艺推论          成立     子公司称号                  持股比例          注册老本        主营业务             不再纳入的原因     清远市精鑫模具制造有限公司                 100%         100   模具家具制作           刊出 辛勤泉源：公司提供、公司 2023 年年报，中证鹏元整理       公司主营业务杰出，子公司单干明确。公司是一家集专科研发、制造、销售于一体的铝型材制造商， 已变成从熔铸、模具瞎想与制造、挤压到深加工及卑劣系统门窗的铝基新材料产业链，连年公司主要通 过新建厂房扩大再坐蓐，主营业务分为铝型材、系统门窗销售和门窗幕墙装置三类，其中2023年铝型材 收入占比越过九成。公司本部主要负责建筑铝型材业务、子公司广东雅致特种型材有限公司3（以下简 称“雅致特材”）主要负责一般工业铝型材和汽车轻量化铝型材业务、广东贝克洛幕墙门窗系统有限公 司（以下简称“贝克洛”）负责系统门窗业务、清远市科建门窗幕墙遮盖有限公司（以下简称“科建装 饰”）负责系统门窗幕墙业务。跟着安全事故风险基本出清，重叠家具结构颐养，2023年公司铝型材板 块事迹还原增长，同期系统门窗拓展力度加大，系统门窗业务快速增长。     表2 落拓 2023 年末公司本部及坐蓐型子公司基本情况（单元：亿元）                                                       总资      净资      营业收          净利                 称号                主要业务                                                       产       产        入           润     广东豪好意思新材股份有限公司        建筑铝型材坐蓐销售                     42.74   24.69        28.44   0.97                         一般工业铝型材和汽车轻量化铝     广东雅致特种型材有限公司                                      30.19    8.76        27.41   0.65                         型材坐蓐销售     广东贝克洛幕墙门窗系统有限公司     系统门窗研发瞎想                       3.72    1.40         4.42   0.19 注：（1）上表中的广东豪好意思新材股份有限公司财务数据为公司本部口径，其他子公司财务数据为消释口径；（2）上表 中的财务数据口径为 2023 年末/度。 辛勤泉源：公司 2023 年度呈文，中证鹏元整理        四、 运营环境       宏不雅经济和政策环境 极的财政政策和持重的货币政策 全年增长方向的罢了打下邃密基础。一季度本体 GDP 同比增长 5.3%，增速超预期，方式 GDP 同比增长 期改造；财政出入压力仍大，发力偏慢；工业坐蓐和处管事平安增长，耗尽持续成立，出口景气度回升， www.cspengyuan.com 制造业投资阐扬亮眼，基建投资保持韧性，地产投资仍处谷底。      宏不雅政策要强化逆周期和跨周期改造，连续实施积极的财政政策和持重的货币政策，加强政策用具 调动和和谐配合。货币政策要保持流动性合理充裕，通过降息和降准等神情推动实体经济融资成本稳中 有降；在结构上连续发力，加大对时弊计谋、要点畛域和薄弱法式的维持力度；防范资金空转千里淀，畅 通货币政策传导机制，提高资金使用效果；央行在二级阛阓开展国债买卖，不错看成一种流动性不休方 式和货币政策用具储备。积极的财政政策要戒指加力、提质增效，将增发国债早日变成什物使命量，加 快刊行处所政府专项债券，持续推动结构性减税降费。另外，本年运转贯串几年刊行超永恒非常国债， 本年刊行 1 万亿元，用于国度时弊计谋实施和要点畛域安全才气建设，温煦后续刊行神情和时辰。基础 设施投资类企业融资监管延续偏紧，分类推动阛阓化转型，配置同高质地发展相得当的政府债务不休机 制，持续落地“一揽子化债决策”。房地产畛域加大因城施策力度，激勉刚性和改善性住房需求；进一步 推动城市房地产融资和谐机制落地见效，一视同仁维持房地产企业合理融资需求；要点作念好保险性住房、 城中村改革、“平急两用”民众基础设施“三大工程”的建设，完善“阛阓+保险”的住房供应体系，慢慢建 立房地产行业新发展模式。      现时国内正处在产业转型升级的要道期，要猖厥发展新质坐蓐力，紧紧独揽高质地发展这个首要任 务。表里部环境依然复杂严峻，泰西经济出现分化，欧洲经济和通胀放缓，好意思国通胀粘性依然较强，降 息推迟，重叠大国博弈和地缘政事打破等，省略情趣和难预念念性增多。国内房地产行业依旧处在颐养中， 有用需求不及、部分行业产能多余和信心偏弱，要进一步激勉筹划主体活力，增强发展内生能源。详细 来看，尽管现时边临不少费劲挑战，但好多有益条目和积极因素络续累积，我国发展具有坚实基础、诸 多上风和宏大潜能，永恒向好的趋势不会改变，实足有条目推动经济罢了质的有用擢升和量的合理增长。       行业经济环境 烈，需温煦铝锭价钱波动对业内企业现金流及利润的影响      铝是仅次于钢铁的第二大金属耗尽材料，现在我国铝材家具以型材为主，其次为板带箔材，其余为 铸压件。铝型材具有质地轻、强度高、耐腐蚀等特色，分为建筑铝型材和工业铝型材两大类，现在建筑 铝型材产量占比在六成以上，主要应用于建筑畛域的门窗、幕墙等方面；工业铝型材应用畛域包括家电 电子、 医疗环保、 轨谈交通等传统应用畛域， 以及新能源光伏、 汽车轻量化等新兴阛阓。      建筑铝型材阛阓需求承压，工业铝型材阛阓需求快速增长。受房地产阛阓需求下行影响，2023年建 筑铝型材产量同比小幅下降至1,230万吨，磋商到现时房地产阛阓景气度较为低迷，翌日建筑用铝阛阓 需求将连续承压。工业用铝方面，收获于光伏用铝、汽车用铝的大幅增长，2023年工业用铝产量大幅增 长25%至760万吨。磋商到双碳方向推动光伏行业高速发展，全球光伏新增装机量快速上升，汽车轻量 化快速发展及新能源汽车浸透率络续擢升，汽车行业用铝需求量持续增长，光伏铝型材和汽车轻量化铝 www.cspengyuan.com 型材的快速增长为工业铝型材阛阓需求增速奠定基础。  图1 收获于光伏和新能源汽车快速发展，2023 年我国铝型材产量回升                                                 铝型材产量                              万吨  辛勤泉源：公开辛勤，中证鹏元整理      需温煦铝锭价钱波动对铝加工企业现金流及利润的影响。铝锭是铝加工的主要原材料，我国看周详 球最大的铝坐蓐国，弥散的电解铝供应为铝加工行业的坐蓐提供保险。铝加工行业家具订价模式平庸为 “铝价+加工费”，因此铝加工家具价钱会受到铝锭价钱波动的影响，铝价高潮虽可增厚铝加工企业收 入，但更为进犯的是，由于行业内的铝锭采购多为现金现货，铝价大幅高潮将会加大铝加工企业的资金 压力，铝价持续下降则会导致备料成为高价库存，侵蚀业内企业单元毛利。2023年铝价波动幅度大幅减 弱，价钱核心小幅下移。  图2 2023 年铝价波动幅度大幅松开                                            中国:平均价:铝(A00):有色阛阓                             元/吨  辛勤泉源：Wind，中证鹏元整理      现在，我国铝加工行业产业斡旋度不高，铝加工企业宽阔，为充分竞争阛阓。我国铝加工行业产能 主要斡旋在中低端畛域，非常是低端产能占比拟大，竞争浓烈，家具附加值较低，使得行业举座盈利能 力较弱。 www.cspengyuan.com      铝加工行业的加工费高低取决于家具的手艺附加值、加工难度、阛阓供需等情况，翌日跟着交通、 通讯等畛域对高端铝材需求增多，对铝加工企业的手艺和家具等建议了更高要求，领有资金和范畴、技 术与东谈主才、客户资源等上风的企业将有望脱颖而出，同期，上游原材料价钱高潮及地产需求收缩将淘汰 一批中小企业，推动行业斡旋度擢升，有益于行业良性发展。        五、 筹划与竞争      公司处于铝型材行业第一梯队，工业、建筑和汽车三大卑劣应用畛域有助于公司平抑卑劣需求波 动，其中汽车轻量化铝型材具备一定的手艺实力，已获取300余个铝合金材料及部件面貌定点，跟着定 点面貌陆续放量，为公司事迹开释奠定一定基础，跟着安全事故风险基本出清及家具结构颐养取得一 定成效，2023年级迹还原增长，但公司产能连年络续蔓延且承担账期压力，需温煦公司翌日产能消化 风险及营运资金压力      公司主要从事铝合金型材和系统门窗研发、瞎想、坐蓐及销售，已变成从熔铸、模具瞎想与制造、 挤压到深加工的铝基新材料产业链，铝型材业务（分为建筑铝型材、工业铝型材和汽车轻量化铝型材） 照旧公司营业收入的第一大泉源，2023年收入占比在九成以上，其中汽车轻量化铝型材是要点发展业务 之一。同期，公司连年在积极延长铝型材产业链，要点发展系统门窗业务，2023年毛利润占比17.06%。 构颐养，即建筑铝型材中的高毛利幕墙料占比擢升和汽车轻量化铝型材销量快速增多。  表3 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）  面貌                      金额       毛利率           占比      金额      毛利率       占比      金额      毛利率       占比  铝型材                 12.81     11.06%    90.74%     54.45   11.27%   90.97%   49.50    8.96%   91.45%  其中：建筑用铝型材            4.41     16.78%    31.26%     22.49   14.59%   37.57%   18.49   11.29%   34.16%         工业用铝型材        4.66      2.10%    33.01%     19.25    4.06%   32.15%   21.68    5.70%   40.05%       汽车轻量化铝型材        3.73     15.47%    26.46%     12.72   16.31%   21.24%    9.33   11.95%   17.24%  系统门窗销售               1.15     21.27%       8.17%    5.03   25.60%   8.40%     3.25   31.59%   6.00%  门窗幕墙装置               0.10      -4.85%      0.73%    0.21    2.19%   0.34%     1.32    4.65%   2.44%  其他                   0.05     74.42%       0.37%    0.17   68.29%   0.29%     0.05    0.31%   0.09%  统统                  14.11     12.01%       100%    59.86   12.61%    100%    54.13   10.21%    100% 注：2024 年一季度收入及毛利率数据未经审计。 辛勤泉源：公司提供，中证鹏元整理      公司处于铝加工行业第一梯队，汽车轻量化铝型材具备一定的手艺实力，工业铝型材计谋收缩，      公司领有两个铝型材坐蓐基地，均位于清远市，其中公司本部主要定位于建筑铝型材，雅致特材则 www.cspengyuan.com 主要定位于工业铝型材和汽车轻量化铝型材，现在公司铝型材家具主要为材料类家具，部件类家具较少。 公司坐蓐模式主要为以销定产，同期存在一定的工序外协。华南地区为我国三大铝型材坐蓐基地之一， 其中，华南地区大型铝型材坐蓐企业有兴发铝业（0098.HK）、广东坚好意思铝型材厂（集团）有限公司、 公司以及和胜股份等铝型材企业。      公司在汽车轻量化铝型材业务方面具备一定手艺实力，并与盛名汽车厂商波折配置了邃密的合营 关系。合金材料身分及后续可加工性能是铝合金工业尤其是中高端铝合金材料的核心手艺要求，把柄公 司公告，公司先后开发出了乘用车结构用高性能铝合金及型材制备手艺（广东省科技高出一等奖）、高 强高淬透新式7系铝合金偏激制备工艺手艺、2系7系等高合金身分熔真金不怕火、锻造、挤压及热处理等核心技 术，是国内少数能批量加工车用7系铝挤压合金的企业，落拓2023年末，公司共主编/独揽《汽车用铝及 铝合金挤压型材（GB/T 33910-2017）》等国度法式5项。公司向凌云股份（600480.SH）、长盈精密 （300115.SZ）等汽车零部件企业提供铝合金材料和部件，汽车轻量化铝型材应用末端包括飞驰、良马、 丰田、本田等一线外资及合伙品牌，广汽、比亚迪、长城、长安、吉祥等自主品牌，小鹏、蔚来等造车 新势力，是华南地区较具范畴的汽车轻量化铝基新材料企业，把柄中国有色金属加工工业协会露馅的 导入70个新定点面貌，年末汽车轻量化畛域已累计取得300余个定点面貌。 司由普通工业材家具陆续转向汽车材等因素影响，2023年末铝型材产能小幅下降。跟着安全事故风险基 本出清，公司坐蓐慢慢还原平素，坐蓐效果擢升，带动2023年产能行使率回升8.21个百分点。总的来看， 铝型材行业阛阓斡旋度低，虽公司看成少数铝型材上市公司之一，但家具阛阓占有率较低，把柄中国有 色金属加工工业协会露馅的2023年铝加工材产量数据，2023年中国铝型材产量约为2,180万吨，以产量 计算的公司阛阓占有率仅为1.15%。  表4 公司铝型材家具坐蓐情况（单元：万吨）  面貌                                   2023 年       2022 年  年产能                                    30.33        31.49  其中：公司本部                                14.65        15.76         子公司雅致特材                         15.68        15.73  产量                                     25.09        23.46  其中：建筑用铝                                10.00         8.29         工业用铝                             9.81        11.71         汽车轻量化                            5.28         3.46  产能行使率                                 82.72%       74.51%  库存量                                     1.17         1.35 辛勤泉源：公司提供，中证鹏元整理      连年公司持续推动汽车轻量化铝型材面貌，其中募投面貌之一的高端工业铝型材扩产面貌已于2023 www.cspengyuan.com 年6月投产，本期债券募投面貌资金需求基原泉源于召募资金，落拓2023年末，暂无其他时弊在建拟建 面貌，翌日老本开支压力不大。跟着新增坐蓐线的慢慢建成投产，公司产能将进一步扩大。但磋商到当 前公司产能存在一定富饶，铝加工行业属于充分竞争行业，坐蓐企业宽阔，竞争浓烈，且房地产阛阓需 求收缩导致部分建筑材铝加工企业往工业畛域转产，翌日公司能否获取弥散订单消化产能具有省略情趣。 此外，范畴蔓延将推高公司营运资金需求，需持续温煦其资金压力及财务杠杆擢升对盈利才气的影响。  表5 落拓 2023 年末主要在建面貌情况（万元）                    面貌总  拟干与召募                  累计已                        估计投        面貌称号                                                  瞎想年产能                     投资   资金净额                   投资                        产时辰                                                            铝合金型材 2 万  年产 2 万吨铝合金型材及 200 万  套部件深加工手艺改革面貌                                                            万套  营销运营中心与信息化建设面貌         8,962.57    8,962.57     370.89        -            -  统统              30,962.57         30,936.39   10,786.93            --      - 辛勤泉源：公司提供，中证鹏元整理      公司销售毛利率处于行业内中等水平，卑劣应用畛域散播较为多元，客户踏实性较好且较为分散， 有助于分散筹划风险，跟着安全事故风险基本出清和家具结构颐养，公司2023年级迹还原增长，翌日 需持续温煦阛阓需求及铝价波动对公司事迹影响      公司家具订价神情为“铝锭价钱+加工费”，家具加工费水平主要受客户材质聘请、家具深加工程 度、辅料耗用、销售模式和阛阓竞争水对等因素的影响。一般而言，汽车轻量化手艺加工水平要求最高， 加工费最高；建筑用铝平庸需进行电泳、喷涂等后序加工工序，加工费其次；工业用铝大部分不需要表 面处理，加工费最低。其中汽车轻量化铝型材的主导家具为电板托盘和防撞梁，销量占比在90%以上， 主要面向新能源汽车产业链。      跟着安全事故风险基本出清和家具结构颐养，公司2023年级迹还原增长。建筑铝材为公司第一大营 收和利润泉源，受卑劣地产需求松开影响，公司积极颐养家具结构，加大高毛利的幕墙料销售力度，与 国内幕墙行业龙头江河集团（601886.SH）等企业加大合营力度，2023年幕墙料出货量同比增长56%、 销售额增多3亿元操纵，推动建材铝材产销量和单元毛利大幅回升。汽车铝材为公司第二大利润泉源， 受益于国内新能源汽车产销量的大幅增长及前期定点面貌慢慢进入量产期，2023年公司汽车轻量化业务 销售收入12.72亿元，连续同比增长36.31%，跟着坐蓐筹划慢慢还原平素，公司显著减少汽车铝材工序 外协加工量，汽车铝材毛利率回升。普通工业铝材方面，因行业竞争加重冲击且家具利润空间偏低，公 司主动收缩业务范畴，导致工业铝材产销范畴下降、单元毛利回落、出口销售收入亦显著下降。磋商到 汽车零部件行业面貌定点常规，定点面貌质地、数目决定了公司翌日事迹的增漫空间，落拓2023 年底， 公司已取得300余个汽车材定点面貌，翌日跟着定点面貌慢慢放量，为公司事迹开释奠定一定基础，预 计公司家具结构将进一门径整，有助于擢升公司举座盈利才气。  表6 公司铝型材家具销售情况（单元：万吨、万元/吨）             面貌                                             2023 年           2022 年 www.cspengyuan.com  销量                                                   25.24                        22.48  其中：建筑铝材                                              10.10                         7.62         工业铝材                                           9.79                        11.18         汽车铝材                                           5.35                         3.68  产销率                                                100.63%                      95.83%  单元售价                                                  2.24                         2.20  其中：建筑铝材                                               2.44                         2.43         工业铝材                                           1.97                         1.94         汽车铝材                                           2.38                         2.54  单元毛利                                                  0.25                         0.20  其中：建筑铝材                                               0.36                         0.27         工业铝材                                           0.08                         0.11         汽车铝材                                           0.39                         0.30 注：上表中的销量不包括系统门窗销售、门窗幕墙装置领用的建筑用铝型材数目。 辛勤泉源：公司提供，中证鹏元整理      公司客户踏实性较好且较为分散。公司领有汽车零部件供应商凌云股份（600480.SH）、长盈精密 （300115.SZ）、英利汽车、卡斯马等汽车铝材踏实客户，2023年前述4家客户为公司孝顺了近七成的汽 车材销售收入，与铝模板上市公司志特新材（300986.SZ）、广东富华机械装备制造有限公司和全球集 装箱龙头企业中集集团（000039.SZ）等普通工业铝材客户配置了较为踏实的合营关系，与建筑铝材客 户幕墙行业龙头企业江河集团、杭州科铭铝业有限公司等万古辰合营。因家具结构颐养，江河集团于      公司铝型材业务毛利率在同行可比上市公司中处于中等水平，高毛利的汽车轻量化铝型材有待连续 放量。  表7 部分上市公司铝型材业务对比情况（单元：万吨）                                                 销量                        毛利率    企业                坐蓐基地      主要家具              广东佛山、四川成皆、  兴发铝业                       建筑铝型材、工业铝型材     75.75         71.05        11.5%      10.5%              江西宜春、河南焦作  亚太科技        江苏无锡           汽车铝型材           26.66         24.13       14.66%     13.74%  豪好意思新材        广东清远           建筑铝型材、工业铝型材     25.24         22.48       11.27%      8.96%                             工业铝型材、工业铝部件  鑫铂股份        安徽滁州天长                         30.06         17.62       12.05%     11.17%                             （新能源光伏）  闽发铝业        福建泉州南安         建筑铝型材           12.02         11.17        4.70%      5.24%                             汽车铝部件、工业铝部件              广东中山、安徽马鞍  和胜股份                       （耗尽电子和耐用耗尽       6.54             6.50    16.42%     19.09%              山、江苏常州                             品） 辛勤泉源：公开辛勤，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com      公司对供应商不存在时弊依赖，主要坐蓐原料占主营业务成本比重较高，需温煦原材料价钱波动 对现金流及利润的影响      公司的采购模式是“以销定产、以产定购”，坐蓐部门把柄当期的订单数目详情坐蓐瞎想，物控部 门把柄坐蓐瞎想阐明采购量，由采购部门完成采购。      公司家具原材料占比很高，需温煦原材料价钱波动对现金流和利润的影响。2023年公司原材料成本 在坐蓐成本中的占比仍在80%以上，采购的主要原材料在铝锭、铝棒和废铝。跟着坐蓐筹划慢慢还原正 常，2023年公司铝锭采购量大幅增长54.38%。铝棒方面，2022年因安全坐蓐事故公司熔铸车间停产一段 时辰，导致2022年铝棒采购量大幅增多2.10倍，2023年，磋商到云南丰水期时当地的铝棒阛阓价低于公 司铝棒自产成本，故2023年铝棒采购范畴仍较大。原铝、废铝等原材料供应掂量价才气强，采购结算方 式基本为先款后货，基于先进先出法的存货计价神情，若原材料持续加价将加重公司营运资金压力，持 续跌价则会导致备料减值，侵蚀公司利润。 因采购云南地区较为低价的铝棒，云南调动合金有限公司（调动新材，股票代码为600361.SH）成为公 司2023年第一大供应商，公司前五大供应商采购占比下降11.16个百分点至29.43%，主淌若阛阓上废铝 泉源较为分散、铝棒加工企业宽阔。举座而言，原铝、废铝属于大批商品，供应弥散，供应商较多，公 司对供应商不存在时弊依赖。  表8 公司主要原材料采购情况  原材料       面貌                      2023 年       2022 年                      采购数目（吨）       99,861.63    64,686.22  铝锭                  单价（元/吨）       16,323.94    18,716.77                      金额（万元）       163,013.50   121,071.73                      采购数目（吨）       87,858.53    94,681.53  铝棒                  单价（元/吨）       17,172.07    18,111.86                      金额（万元）       150,871.29   171,485.84                      采购数目（吨）       46,708.47    51,230.94  废铝                  单价（元/吨）       15,254.46    15,691.21            金额（万元）                  71,251.24    80,387.54 辛勤泉源：公司提供，中证鹏元整理      公司系统门窗业务2023年快速发展，为公司带来增量事迹，但需温煦货款回收风险      公司积极往铝型材卑劣延长，系统门窗业务筹划主体为下属子公司贝克洛。公司系统门窗定位为打 造门窗产业链集成平台，贝克洛家具已应用在广州保利天悦、珠海格力海岸、上海银河湾等面貌。针对 不同客户群体，公司遴选不同的销售模式，关于国内工程客户（即B端客户），贝克洛遴选轻金钱的商 业模式，遴选系统材料销售模式，与国内工程客户达成的系统门窗定制化决策，向其销售包括铝型材、 五金、胶条等在内的整套门窗系统材料，不负责后续制品窗的加工及装置使命。关于外洋工程客户和零 售客户（C端客户），贝克洛遴选向其销售制品窗的模式。 www.cspengyuan.com 窗幕墙销售收入同比增长54.80%、毛利率下滑5.99个百分点。2023年公司系统门窗收入主要来自B端客 户，国内工程客户系统门窗收入占比在七成以上，前五大客户斡旋度为22.91%，但客户天资一般，且结 算多为先货后款，需温煦应收账款回收风险。磋商到公司年末在手订单量较为弥散，估计2024年系统门 窗业务收入较有保险。  表9 公司系统门窗条约缔结情况  客户业务                面貌                                           2023 年             2022 年                      新缔结单数目-万平方米                                       112.12           67.08                      新缔结单金额-万元                                    48,292.16          28,235.10                      当年托福数目-万平方米                                        91.99           56.23  B端                      当年托福金额-万元                                    37,309.86          24,442.17                      期末在手条约数目-万平方米                                     158.75           93.56                      期末在手条约金额-万元                                  69,370.00          40,575.00                      期末门店数目-个                                            138              122                      新缔结单数目-万平方米                                        13.06           10.19                      新缔结单金额-万元                                    12,746.92          10,136.50  C端                  当年托福数目-万平方米                                        12.18           10.30                      当年托福金额-万元                                    12,344.30          10,704.14                      期末在手条约数目-万平方米                                       1.81             1.39                      期末在手条约金额-万元                                   1,898.87           1,572.58 辛勤泉源：Wind，中证鹏元整理      因高卑劣账期错配，公司承担账期压力，2023年净营业周期仍相对较高，营运资金压力仍较大      公司与下搭客户结算神情多为先货后款，受账期相对较长的建筑铝材和汽车铝材收入占比擢升影响， 公司回款周期延长，2023年应收账款盘活天数连续小幅上升。原材料供应掂量价才气强，采购结算神情 多为先款后货或现金现货，公司应酬账款盘活天数基本与同行持平，2023年相对踏实。公司存货盘活效 率低于可比对象平均水平。      详细上述因素，公司净营业周期在可比上市公司中处于较高水平，营运资金压力较大。  表10 公司及部分可比上市公司营运效果相干方针（单元：天）  面貌                      公司    亚太科技     鑫铂股份         闽发铝业    公司    亚太科技      鑫铂股份        闽发铝业  应收款项盘活天数             95      97            77      82    90      85            72         69  存货盘活天数               53      39            28      43    59      40            27         45  应酬款项盘活天数             21      23            26      13    19      23            24         13  净营业周期               127     113            80     113   130     101            75        101 辛勤泉源：Wind，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com        六、 财务分析        财务分析基础讲明        以下分析基于公司公告的经容诚司帐师事务所（特殊普通合伙）审计并出具法式无保钟情见的 对公司财务报表可比性无显著影响。        老本实力与金钱质地        跟着总债务增多、本人筹划荟萃和本期债券转股，2023年金钱范畴连续增长；公司金钱以原材料 储备、销售变成的应收款项、厂房拓荒为主，但应收款项回收风险加大，举座金钱质地一般        公司净金钱主要由原始股东干与、IPO召募资金和本人筹划荟萃组成，2024年3月末净金钱显著增多 主要收获于本期债券转股和筹划荟萃。公司借助新增短期债务餍足营运资金增量需求，2023年末总欠债 和总金钱连续增多。详细影响，公司产权比率小幅下降，但通盘者职权仍不成袒护总欠债。  图3 公司老本结构                                         图4 2024 年 3 月末公司通盘者职权组成          总欠债           通盘者职权        产权比率（右）                                                                   其他实收老本                                                            未分派利  辛勤泉源：公司 2022-2023 年审计呈文及未经审计的 2024                注：上图中老本公积减去了库存股。  年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理                                辛勤泉源：公司未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中                                                    证鹏元整理        公司深耕铝型材行业，主要通过新建厂房、购置坐蓐拓荒罢了坐蓐、销售和回款并慢慢扩大再坐蓐， 金钱以筹划性金钱（应收款项、预支账款、存货）为主，坐蓐性金钱（固定金钱、在建工程、无形金钱） 为辅，2024年3月末上述金钱统统占总金钱的比重为88.28%。 影响，期末货币资金小幅减少。公司应收单据及应收账款主要为铝型材业务销售款，2023年末应收账款 账面价值大幅增长29.64%，显著超出同期营业收入增速，主要原因是第四季度同比增多的5.14亿元营业 收入未能于年底回款。公司应收账款范畴加大且半数以上家具用于地产及汽车行业，连年建筑铝型材下 游末端客户地产商资金垂危且已慢慢传导至上游供应商；新能源汽车行业头部企业除外的大部分新能源 www.cspengyuan.com 车企仍处于示寂状态，将给公司应收账款带往返收风险。2023年末应收账款坏账准备计提比例略有下降， 为9.07%。存货主要由原材料（主淌若铝锭、铝棒及门窗幕墙型材）、自制半制品和库存商品组成，随 着安全事故风险出清及前期采购的高价原材料消化完毕，2023年末存货账面价值同比下降11.15%。同期， 投产转固，固定金钱和在建工程账面价值一升一降，此外，2023年末仍有账面价值1.42亿元的固定金钱 未办妥产权文凭。 足银行信贷融资需求，受限金钱占同期总金钱的14.64%。  表11 公司主要金钱组成情况（单元：亿元）  面貌                金额          占比          金额               占比      金额               占比  货币资金                 2.56     4.45%    4.28            7.25%    4.62            8.75%  应收单据                 3.80     6.59%    3.95            6.68%    3.12            5.91%  应收账款                17.92    31.08%   17.91        30.31%      13.82        26.20%  存货                   6.67    11.57%    6.72        11.37%       7.56        14.33%  流动金钱统统              35.22   61.10%    37.01        62.63%      33.06        62.66%  固定金钱                16.74    29.05%   16.88        28.56%      14.77        28.01%  无形金钱                 3.16     5.48%    2.96            5.00%    2.96            5.62%  非流动金钱统统             22.42   38.90%    22.08        37.37%      19.70        37.34%  金钱统统                57.64   100.00%   59.10       100.00%      52.75       100.00% 辛勤泉源：公司 2022-2023 年审计呈文及未经审计的 2024 年 3 月财务报表，中证鹏元整理       盈利才气      受安全事故风险基本出清及家具结构颐养等因素影响，2023年公司事迹还原增长，翌日盈利才气 存在一定波动      公司营业收入和利润主要来自铝型材业务，2023年坐蓐筹划还原平素及家具结构颐养，事迹还原增 长，罢了净利润1.81亿元，较2021年增长31.47%，2024年一季度连续同比增长181.76%，2023年总金钱 酬金率大幅擢升、EBITDA利润率转正。公司属于铝型材加工行业，业务模式为赚取加工费，跟着行业 竞争加重，公司的加工费承压，需开拓新的细分家具品类及链接更多的加工工序以擢升利润空间，翌日 需持续温煦阛阓需求及铝价变动对公司盈利才气的影响。  图5 公司盈利才气方针情况（单元：%） www.cspengyuan.com                              EBITDA利润率                 总金钱酬金率                                              (0.33)                      -2    辛勤泉源：公司 2021-2023 年审计呈文，中证鹏元整理       现金流与偿债才气      受2023年罢了较大范畴的利润，公司同期FFO范畴大幅增多，主营业务现金生成才气有所增强， 总债务范畴仍较大，现金短期债务比仍较低，面对较大的债务滚存压力      公司总债务主要由瑕瑜期告贷、应酬单据、一年内到期的非流动欠债、永恒告贷、应酬债券和租借 欠债组成，跟着业务范畴蔓延营运资金需求增多，2023年末公司总债务连续增长。银行贷款和老本阛阓 再融资是公司现时最主要的融资渠谈。跟着本期债券转股和营运资金需求增多，公司短期债务范畴增多，      公司筹划性负借主要为应酬账款和应酬单据，2023年应酬账款盘活天数仍在20天操纵，上游原材料 供应掂量价才气强，公司对供应商占款才气较弱。  表12 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）  面貌                金额       占比                            金额        占比      金额        占比  短期告贷                     14.90     46.96%            17.43    51.62%   13.45    43.55%  应酬账款                      2.71      8.55%             3.65    10.81%    2.59     8.38%  一年内到期的非流动欠债               1.98      6.25%             2.09     6.18%    0.46     1.49%  流动欠债统统                   22.39    70.56%             27.88   82.56%    20.17   65.34%  永恒告贷                      3.42     10.79%             0.00     0.00%    1.90     6.14%  应酬债券                      4.65     14.64%             4.58    13.56%    7.36    23.84%  非流动欠债统统                   9.34    29.44%              5.89   17.44%    10.70   34.66%  欠债统统                     31.73    100.00%            33.77   100.00%   30.87   100.00%  总债务统统                    27.11     85.45%            27.93    82.70%   26.50    85.84%  其中：短期债务                  18.23     57.45%            22.53    66.70%   15.91    51.52%        永恒债务                8.88     28.00%             5.40    16.00%   10.60    34.32% 辛勤泉源：公司 2022-2023 年审计呈文及未经审计的 2024 年 3 月财务报表，中证鹏元整理      因2023年消化部分2022年拍卖的原材料，当期支付的原材料采购款大幅减少，筹划行动现金流转为 www.cspengyuan.com 大幅净流入，且跟着事迹还原增长，FFO范畴大幅上升，主营业务现金生成才气和EBITDA利息保险倍 数权臣改善。本期债券转股和本人筹划荟萃增厚了公司老本实力，裁汰了杠杆水平，2023年末金钱欠债 率和总债务/总老本均有所下降。  表13 公司现金流及杠杆状态方针  方针称号                              2024 年 3 月        2023 年      2022 年  筹划行动净现金流（亿元）                            -0.66          2.70       -1.18  FFO（亿元）                                    --          2.96        0.60  金钱欠债率                                 55.05%         57.15%      58.53%  净债务/EBITDA                                 --          4.28        8.30  EBITDA 利息保险倍数                              --          4.33        1.90  总债务/总老本                               51.82%         53.15%      56.18%  FFO/净债务                                    --        14.95%      3.11%  筹划行动现金流/净债务                            -3.28%        13.66%      -6.12%  目田现金流/净债务                              -6.78%        -0.28%     -19.95% 辛勤泉源：公司 2022-2023 年审计呈文及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理      流动性阐扬方面，2023末年公司速动比率仍在1.0以上，跟着本期债券转股和营运资金需求增多， 增发股票等外部融资渠谈筹集偿债资金。落拓2024年3月末，公司统统获取银行授信额度31.82亿元，已 使用额度20.60亿元，剩余可用额度11.22亿元。举座来看，公司获取流动性资源的才气一般。   图6 公司流动性比率情况                             速动比率                 现金短期债务比   辛勤泉源：公司 2022-2023 年审计呈文及未经审计的 2024 年 3 月财务报表，中证鹏元整理        七、 其他事项分析       （一）ESG 风险因素      公司面对一定的安全坐蓐及环保风险 www.cspengyuan.com      环境因素      公司看成铝合金型材的坐蓐制造企业，坐蓐制造流程中主要波及熔真金不怕火、锻造、挤压、深加工等高温、 高压的坐蓐工艺，以及熔真金不怕火炉、挤压机、数控机床等危急性相对较高的坐蓐拓荒。职工操作流程中可能 会存在安全坐蓐方面的风险隐患。      豪好意思新材偏激子公司雅致特材、贝克洛、科建遮盖在坐蓐流程中会产生废水、废气、噪声、固体废 物等羞辱物，且建筑铝型材等家具波及方式处理，坐蓐工艺的环保要求较高。虽公司连续干与环保支拨， 但仍面对一定的环保风险。      社会因素      把柄公司出具的讲明，2023 年 12 月 8 日，把柄《中华东谈主民共和国安全坐蓐法》、《安全坐蓐行政 处罚目田裁量适用执法（试行）》相干章程，清远市济急不休局决定赐与雅致特材东谈主民币 110 万元罚金、 董卫峰 25.05 万元罚金的行政处罚（处罚原因为 2022 年 4 月 3 日，全资子公司雅致特材熔铸车间 9 号炉 在坐蓐流程中发生爆炸事故）。除此除外，以前一年公司不存在因非法筹划、违背政策法例而受到政府 部门处罚的情形，不存在因发生家具性量或安全问题而受到政府部门处罚的情形，不存在拖欠职工工资、 社保或发生职工安全事故的情形。      公司搞定      公司把柄《中华东谈主民共和国公司法》和相干法律法例等章程，制定了公司章程，配置了包括董事会、 监事会和司理层在内的法东谈主搞定结构。公司已配置一套较完好的里面不休轨制，袒护了财务、采购、生 产和销售等各个法式。落拓2024年3月末，公司组织架构图如附录三所示。 时辰在14年以上。追踪期内公司董事会文告变动次数较多，具体如下表所示。  表14 公司 2023 年董事和高管变更情况   姓名           原职务                   变动后职务        变动原因   变动时辰  罗文谦                   董事会文告         不在公司任职        解聘      2023/2/20  陈涛                     副总司理       副总司理、董事会文告      任免     2023/10/27  李志华                    副总司理         不在公司任职        解聘      2023/11/7  陈涛                  副总司理、董事会文告       副总司理         辞任      2024/1/25  王兰兰                    财务总监      财务总监、董事会文告（代）   兼任董秘     2024/1/25  王兰兰           财务总监、董事会文告（代）       财务总监、董事会文告      任免      2024/4/30 注：2023 年 2 月至 2023 年 10 月时间，由公司董事长兼总司理董卫峰代理董事会文告一职。 辛勤泉源：公司公告 董卫峰、陈涛遴选出具警示函措施的决定》（[2023]178号)，公司因存在信息露馅非法步履，公司董事 长董卫峰、时任董事会文告陈涛未按照《上市公司信息露馅不休目标》第四条的章程现实勤勉尽责义务， www.cspengyuan.com 对公司上述非法步履负有主要牵扯，向公司、董卫峰、陈涛远离遴选出具警示函的行政监管措施。       （二）过往债务践约情况      把柄公司提供的企业信用呈文，从2021年1月1日至呈文查询日，公司本部（2024年5月10日）、子 公司雅致特材（2024年5月10日）不存在未结清不良类信贷记载，已结清信贷信息无不良类账户；公司 公开刊行的债券按时偿付利息，无到期未偿付或过期偿付情况。      把柄中国实行信息公开网查询记载，落拓2024年5月23日，中证鹏元未发现公司本部曾被列入寰球 失信被实行东谈主名单。        八、 论断      最初，公司处于铝型材行业第一梯队，建筑铝型材、汽车轻量化铝型材等主要家具具备较强竞争力。 河集团和志特新材等，建筑、工业和汽车三大卑劣有助于公司平抑行业周期波动风险；其中汽车轻量化 铝型材具有一定的手艺实力和储备面貌。同期，受益于安全事故风险基本出清，公司坐蓐筹划还原平素， 家具结构颐养呈一定成效，高毛利的幕墙料和汽车铝材产销量大幅增长，2023年级迹还原增长，2024年 一季度连续同比大幅增长。此外，公司径直融资和波折融资渠谈较为流通，具备一定的再融资才气。公 司看成上市公司，可通过老本阛阓增发股票等外部融资渠谈筹集偿债资金，备用流动性尚可。      但中证鹏元温煦到，公司营运资金压力和应收款项回收风险有所加大。因高卑劣账期错配，公司承 担账期压力；应收款项账面价值较大且半数以上的铝型材为门窗幕墙及汽车零部件材料，连年建筑铝型 材卑劣末端客户地产商资金垂危且已慢慢传导至上游供应商，大部分新能源车企仍处于示寂状态，公司 应收账款面对一定的回收风险。其次，需持续温煦铝价大幅波动对公司现金流和盈利才气的影响。若铝 价持续高潮，将加大公司营运资金压力，若铝价持续下行，则坐蓐备料成为高价库存，侵蚀毛利润。再 次，公司总债务连续增多，短期债务范畴快速增多，现金类金钱对短期债务袒护进度较低，面对较大的 债务滚存压力。终末，公司存在一定的安全坐蓐风险。      综上，中证鹏元督察公司主体信用品级为AA-，督察评级瞻望为踏实，督察“豪好意思转债”的信用等 级为AA-。 www.cspengyuan.com 附录一 公司主要财务数据和财务方针（消释口径）  财务数据（单元：亿元）         2024 年 3 月    2023 年    2022 年    2021 年  货币资金                       2.56      4.28      4.62      4.20  应收单据                       3.80      3.95      3.12      4.68  应收账款                      17.92     17.91     13.82     13.24  存货                         6.67      6.72      7.56      6.37  流动金钱统统                    35.22     37.01     33.06     32.26  固定金钱                      16.74     16.88     14.77     14.63  无形金钱                       3.16      2.96      2.96      2.60  非流动金钱统统                   22.42     22.08     19.70     18.07  金钱统统                      57.64     59.10     52.75     50.33  短期告贷                      14.90     17.43     13.45     17.06  应酬账款                       2.71      3.65      2.59      2.44  一年内到期的非流动欠债                1.98      2.09      0.46      0.87  流动欠债统统                    22.39     27.88     20.17     26.24  永恒告贷                       3.42      0.00      1.90      0.34  应酬债券                       4.65      4.58      7.36      0.00  递延收益-非流动欠债                 1.16      1.19      1.26      1.37  非流动欠债统统                    9.34      5.89     10.70      1.82  欠债统统                      31.73     33.77     30.87     28.06  总债务统统                     27.11     27.93     26.50     22.76  其中：短期债务                   18.23     22.53     15.91     22.32  通盘者职权                     25.91     25.32     21.88     22.27  营业收入                      14.11     59.86     54.13     56.00  营业利润                       0.68      1.88     -0.89      1.38  净利润                        0.58      1.81     -1.12      1.38  筹划行动产生的现金流量净额             -0.66      2.70     -1.18     -3.33  投资行动产生的现金流量净额             -0.60     -4.31     -2.71     -3.96  筹资行动产生的现金流量净额             -0.21      1.00      4.70      2.98  财务方针                2024 年 3 月    2023 年    2022 年    2021 年  EBITDA（亿元）                   --      4.62      2.32      3.46  FFO（亿元）                      --      2.96      0.60      2.22  净债务（亿元）                   19.98     19.79     19.27     15.13  销售毛利率                   12.01%     12.61%    10.21%    12.02%  EBITDA 利润率                   --    7.72%     4.29%     6.18%  总金钱酬金率                       --    5.25%     -0.33%    4.61%  金钱欠债率                   55.05%     57.15%    58.53%    55.75%  净债务/EBITDA                   --      4.28      8.30      4.37 www.cspengyuan.com  EBITDA 利息保险倍数                    --        4.33          1.90      4.85  总债务/总老本                      51.82%     53.15%     56.18%       50.54%  FFO/净债务                          --     14.95%         3.11%    14.69%  筹划行动现金流/净债务                  -3.28%     13.66%         -6.12%   -22.00%  目田现金流/净债务                    -6.78%      -0.28%    -19.95%      -48.46%  速动比率                           1.27        1.09          1.26      0.99  现金短期债务比                        0.41        0.43          0.55      0.41 辛勤泉源：公司 2021-2023 年审计呈文及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com 附录二 公司股权结构图（落拓 2023 年末）   辛勤泉源：公司提供 附录三 公司组织结构图（落拓 2024 年 3 月末）  辛勤泉源：公司提供 www.cspengyuan.com 附录四 主要财务方针计算公式  方针称号                 计算公式  短期债务                 短期告贷+应酬单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务颐养项  永恒债务                 永恒告贷+应酬债券+租借欠债+其他永恒债务颐养项  总债务                  短期债务+永恒债务                       未受限货币资金+来往性金融金钱+应收单据+应收款项融资中的应收单据+其他现金类  现金类金钱                       金钱颐养项  净债务                  总债务-盈余现金  总老本                  总债务+通盘者职权                       营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-不休用度-研发用度+固定金钱折旧、油气  EBITDA               金钱折耗、坐蓐性生物质产折旧+使用权金钱折旧+无形金钱摊销+永恒待摊用度摊销+                       其他频频性收入  EBITDA 利息保险倍数        EBITDA /（计入财务用度的利息支拨+老本化利息支拨）  FFO                  EBITDA-净利息支拨-支付的各项税费  目田现金流（FCF）           筹划行动产生的现金流（OCF）-老本支拨  毛利率                  （营业收入-营业成本） /营业收入×100%  EBITDA 利润率           EBITDA /营业收入×100%  总金钱酬金率               （利润总和+计入财务用度的利息支拨）/[（本年金钱总和+上年金钱总和）/2]×100%  产权比率                 总欠债/通盘者职权统统*100%  金钱欠债率                总欠债/总金钱*100%  速动比率                 （流动金钱-存货）/流动欠债  现金短期债务比              现金类金钱/短期债务 注：（1）因债务而受到限定的货币资金不看成受限货币资金；（2）如受评主体存在大皆商誉，在计算总老本、总金钱回 报率时，咱们会将超总金钱 10%部分的商誉扣除。 www.cspengyuan.com. 附录五 信用品级象征及界说 一、中永恒债务信用品级象征及界说  象征                   界说  AAA                  债务安全性极高，违约风险极低。  AA                   债务安全性很高，违约风险很低。  A                    债务安全性较高，违约风险较低。  BBB                  债务安全性一般，违约风险一般。  BB                   债务安全性较低，违约风险较高。  B                    债务安全性低，违约风险高。  CCC                  债务安全性很低，违约风险很高。  CC                   债务安全性极低，违约风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”象征进行微调，示意略高或略低于本品级。 二、债务东谈主主体信用品级象征及界说  象征                   界说  AAA                  偿还债务的才气极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。  AA                   偿还债务的才气很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。  A                    偿还债务才气较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。  BBB                  偿还债务才气一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。  BB                   偿还债务才气较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。  B                    偿还债务的才气较地面依赖于邃密的经济环境，违约风险很高。  CCC                  偿还债务的才气十分依赖于邃密的经济环境，违约风险极高。  CC                   在收歇或重组时可获取保护较小，基本不成保证偿还债务。  C         不成偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”象征进行微调，示意略高或略低于本品级。 三、债务东谈主个体信用状态象征及界说  象征           界说  aaa          在不磋商外部特殊维持的情况下，偿还债务的才气极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。  aa           在不磋商外部特殊维持的情况下，偿还债务的才气很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。  a            在不磋商外部特殊维持的情况下，偿还债务才气较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。  bbb          在不磋商外部特殊维持的情况下，偿还债务才气一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。  bb           在不磋商外部特殊维持的情况下，偿还债务才气较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。  b            在不磋商外部特殊维持的情况下，偿还债务的才气较地面依赖于邃密的经济环境，违约风险很高。  ccc          在不磋商外部特殊维持的情况下，偿还债务的才气十分依赖于邃密的经济环境，违约风险极高。  cc           在不磋商外部特殊维持的情况下，在收歇或重组时可获取保护较小，基本不成保证偿还债务。  c       在不磋商外部特殊维持的情况下，不成偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”象征进行微调，示意略高或略低于本品级。 四、瞻望象征及界说  类型                   界说  正面                   存在积极因素，翌日信用品级可能擢升。  踏实                   情况踏实，翌日信用品级梗概不变。  负面                   存在不利因素，翌日信用品级可能裁汰。 www.cspengyuan.com.